A la Bourse de Francfort le 28 octobre 2008 (Kai Pfaffenbach/Reuters).

Que s’est-il passé en début de semaine pour l’action Volkswagen, devenue, durant la séance de mardi dernier, l’entreprise la plus chère du monde en terme de capitalisation boursière, devant l’américain Exxon Mobil ?

Dès lundi, le cours de l’action Volkswagen s’était envolé de 147% à la clôture à Francfort, après avoir été multiplié par cinq en cours de séance, et mardi de 81%, avant de reparti en forte baisse mercredi. Des hausses totalement folles, évidemment sans aucun rapport avec, comme disent les boursiers, les « fondamentaux » de l’entreprise. Car VW, comme tout le secteur automobile, à des degrés divers, fait face à une chute des immatriculations de voitures neuves : depuis janvier en Europe, elles ont diminué de 4% et en Europe de l’Ouest de 9,3%.

Partout les constructeurs annoncent du chômage technique. A quoi tient donc cette envolée de l’action VW, alors que les titres des concurrents se traînent au niveau particulièrement bas qu’ils ont atteint la semaine dernière après le « krach » général des bourses ? L’explication, comme disent encore les boursiers, est purement « technique » Traduisez : liée à un effet de marché. Mais un effet d’ampleur !

La vente à terme à quitte ou double

A la bourse vous pouvez acheter et vendre des titres à terme. Dans l’achat à terme, vous ne recevez et payez le titre qu’au terme choisi, Dans la vente vous ne le livrez, et n’êtes donc réglé pareillement, qu’à l’échéance de l’opération. Quand achète-t-on à terme ? Quand on pense que le cours du titre va monter. Alors, à l’échéance, on reçoit le titre qu’on a acheté par exemple 20 euros et, puisqu’il a monté, on peut le revendre 22 ou 25 euros et gagner, par conséquent immédiatement, 2 ou 5 euros.

Quand vend-on à terme ? C’est exactement l’inverse. Supposons à nouveau que le titre vaut 20 euros au départ, On pense qu’il va baisser. On le vend, sans l’avoir, donc « à découvert » à 20 euros. Si on a bien prévu, si à l’échéance, le titre vaut 18 euros, on le rachète à ce prix, et on le livre à l’acheteur à 20 euros. On a donc gagné 2 euros !

Encore faut-il pouvoir trouver des titres à acheter pour les livrer à 18 euros ! Or que s’est-il passé pour Volkswagen ? Dimanche dernier, l’autre fabricant automobile allemand, Porsche, a annoncé qu’il détenait 74% du capital de VW. On savait qu’il avait acheté, on pensait qu’il ne détenait que 35% du capital, mais voici qu’il avoue en détenir plus du double. Comme on sait par ailleurs que le Land de Basse Saxe en possède 20%, cela signifie qu’il n’en reste plus que 6% en bourse, flottant comme on dit.

Pris en « corner »

Or des « hedge funds », et semble-t-il aussi des banques, avaient parié sur la baisse du titre, et ont donc craint, très fortement, d’être pris en « corner », de ne plus en trouver pour « déboucler » leurs ventes à terme, c’est-à-dire livrer le titre à l’échéance. Elles se sont donc ruées sur l’action faisant s’envoler son prix.

Pour la petite histoire, on notera que les « hedge funds » tirent leurs noms du mot « hedge » qui signifie « couvrir ». En effet les ventes à terme peuvent servir à couvrir un portefeuille contre une baisse générale du marché. Si on a, parallèlement à son portefeuille, effectué une vente à terme de l’indice général, ce que l’on va gagner sur l’indice, en cas de baisse, peut compenser ce qu’on perd sur le portefeuille. Mais les gérants des « hedge funds », eux, utilisent l’outil, dans l’autre sens, pour spéculer. Et cette fois, ils se sont ramassés une belle veste !

Photo : à la Bourse de Francfort le 28 octobre 2008 (Kai Pfaffenbach/Reuters).